文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiā两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法ng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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