4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)八千米多少公里吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

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　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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