文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(h少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字uǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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