调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前(qián)期缺口后继(j狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ì狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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