私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外(wài)的(de)其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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