金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng56是什么意思 56是什么尺码)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司56是什么意思 56是什么尺码(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì56是什么意思 56是什么尺码)研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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