近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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