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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

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　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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