来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些概率或较低(dī)。

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