事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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