事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(z凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则hǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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