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马云看未来商铺的前景

马云看未来商铺的前景 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行股跌至过度低估时,股息率(lǜ)相应提升,会吸引绝对收(shōu)益资金买入,股价也(yě)逐(zhú)步完成筑底。

  近(jìn)期,银行股已上涨半年,又一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上涨。

  但事实上,银行(xíng)业经营层(céng)面,也(yě)已(yǐ)经悄然发生一些向好的变(biàn)化。

  主(zhǔ)要结论(lùn)

  01

  银行

  启动之谜

  如(rú)果大(dà)家觉得(dé)银行股是这几(jǐ)天才开始上(shàng)涨,那么就大(dà)错特错了。事实是:

  银行股自(zì)2022年10月底(dǐ)见底之后,已经持(chí)续上涨了足(zú)足(zú)半(bàn)年时间了……

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  这段时间的银行股涨幅(fú)达到27%,其中(zhōng)部(bù)分银行股涨幅(fú)甚至达(dá)到50%以上,非常(cháng)可观。当(dāng)然(rán),中间也(yě)不是(shì)一帆风顺(shùn),2022年(nián)10月银行股快速下跌后,迅速反弹。过完2023年春节后(hòu),却冲高回落,调整了(le)近(jìn)两个月时间(jiān),跌幅不大,不到10%。然后于3月底开始上涨(zhǎng),近期加速上涨。

  这种事情(qíng)并不(bù)是第一次发生。过去银(yín)行股的(de)大行情,都是(shì)在悄无声息中默(mò)默上(shàng)涨(zhǎng)的,因为(wèi)银行股平时(shí)关(guān)注度并不(bù)高。等到(dào)因马云看未来商铺的前景几根大线性而(ér)吸引大家来(lái)关注时(shí),已经涨幅不小(xiǎo)了。

  上(shàng)一次类似的事情是(shì)2014年。或(huò)许经历过的人都能记(jì)得,2014年11月(yuè),因为一次比较意外的“双(shuāng)降”(降(jiàng)息、降准(zhǔn)),金融股拔(bá)地而(ér)起。但(dàn)在此之(zhī)前(qián),银行(xíng)指(zhǐ)标大约在3月(yuè)见底,然后不声不(bù)响地开始回升,到11月时,8个月左右时间,涨幅(fú)22%。

  其他几次(cì)银行股见(jiàn)底(dǐ),也有(yǒu)类似的情况:没有明确(què)利好,没(méi)有明确新(xīn)闻,银行股却自己慢慢(màn)从底(dǐ)部爬(pá)起(qǐ)来了。

  是谁先知先觉?

  为行情归因并不(bù)容易,因为很(hěn)难验证(zhèng)。如(rú)果(guǒ)确实没有实(shí)质性(xìng)利好,那么只能从资金面去猜(cāi)测:可能(néng)是(shì)估值便宜到很多资金(jīn)愿(yuàn)意(yì)出(chū)手了(le)。由(yóu)于银行盈利(lì)能力非常稳定,估值低往往意味着(zhe)股息率(lǜ)高。因为:

  【随笔】是(shì)谁在买银行股(gǔ)

  ROE稳(wěn)定,分红率稳定,PB越低则股息率越(yuè)高。

  而若PB低至一定水平时(shí),股息(xī)率就会非常诱人。比如近年(nián)来(lái),大行(xíng)的ROE在10%以(yǐ)上,分红率30%左(zuǒ)右(yòu),PB一度低至0.5倍以下,那么计算出来(lái)的股息率高达(dá)6.6%,非常可(kě)观。

  这就(jiù)好比一只票(piào)息(xī)率6.6%的可转债。如果(guǒ)盈利能力保持,则后续(xù)每年收取6.6%的“利息”,如果股价上(shàng)涨,还能享受资本利得。当然(rán),如果股价再跌,或盈利能(néng)力(ROE)、分红率(lǜ)下降,则会遭(zāo)受损失。但由于ROE已在底部,近(jìn)期很难再降了。因(yīn)此,这就非常像(xiàng)一张可转债,其市价(jià)下(xià)跌时(shí),会有个估值下限(xiàn),即“债券价值”。

  于(yú)是,其投(tóu)资价值(zhí)就出来了(le)。如果(guǒ)这张“可转债”的票息(xī)率高(gāo)到一定(dìng)程度,显(xiǎn)著高过(guò)一些资(zī)金的成(chéng)本,那么这些资(zī)金自然愿意参与(yǔ)。

  这样,银行(xíng)股就形成一个隐形的(de)“估值底”,当估(gū)值低至一定水平时(shí),股(gǔ)息率诱人(rén),就会有人参(cān)与。

  当然(rán),这个(gè)估(gū)值(zhí)底在某些情况下会被(bèi)打(dǎ)破,即(jí)因为一些负面因(yīn)素的存在(zài),导(dǎo)致市场先生觉得(dé)银行股的(de)估值或盈利能(néng)力还(hái)将下行。

  02

  谁(shuí)在买

  谁在卖(mài)

  因此,银(yín)行(xíng)股那种悄无声息的(de)底部,可(kě)能(néng)并没有什么实质(zhì)利好,就是有些看中股息(xī)率的资金(jīn)默(mò)默买入(rù),把(bǎ)底部给(gěi)买出(chū)来(lái)了。

  这是(shì)些什么样(yàng)的资金呢?

  首先(xiān)可(kě)以排除的就是以股票型公募(mù)基金为代表的机构投资(zī)者。因(yīn)为他们的考核要求是相(xiāng)对收益,因(yīn)此(cǐ)在(zài)大多数时候,他们(men)不会因为股(gǔ)息率诱人而买(mǎi)入,他们的任务是战胜(shèng)自己基金的(de)基准,或者战胜可比(bǐ)基金同仁。所以,即使(shǐ)股息(xī)率高,他(tā)们(men)也很难做出(chū)赚取股息率的(de)决策,这不是他们的考(kǎo)核目标。

  因此,银行(xíng)股从底部(bù)开始悄悄(qiāo)上涨的(de)这段时间,公募基金(jīn)参与很低,这次也不例外。

  从数据上也可验证:从33家银行股2022年(nián)底(dǐ)基(jī)金持仓(cāng)比重(zhòng)来看,比重越低,期间(过(guò)去半年,后同)涨幅越大(dà),比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

  【随笔】是谁(shuí)在(zài)买(mǎi)银行股(gǔ)

  除了公募基金,其他(tā)类似(shì)考(kǎo)核的机(jī)构投资者也是类似。

  从数据上看,我们确实看到,2023年第一季(jì)度较上年(nián)末(mò),大部(bù)分A股银(yín)行股的基金持仓比例是下降的(de),有些个股甚至降(jiàng)幅不小。

  【随笔(bǐ)】是(shì)谁在(zài)买银行股(gǔ)

  (一(yī)季度基金持股比重降幅;单位(wèi):个百分点;来源:WIND)

  回(huí)顾第一季度(dù),银行指数走(zǒu)了个过(guò)山车,先是(shì)上(shàng)涨,然后(hòu)春(chūn)节后下(xià)跌(这段时间刚(gāng)好是人工智能概念股大涨,因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可能是卖出银行等股票,换仓至(zhì)计算机(jī)股票)。到了(le)4月初,人工(gōng)智能等(děng)板块行情回落后(hòu),银行股重拾升势,且涨幅(fú)加速。春节后(hòu)的这段时(shí)间(jiān),银行股刚好和人(rén)工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势。

  【随(suí)笔(bǐ)】是谁在买银行(xíng)股

  而其(qí)他投资(zī)者(zhě),比如个人、外资(zī)、自(zì)营、保险、资管等,则可(kě)能(néng)是买入的。因为这些资金不考核相对收益,更多的是(shì)追求绝对收益(yì),因此(cǐ)有可能是高股息股票的青睐者。

  而决定(dìng)他们买入的因素中,资金(jīn)成本应该是(shì)个(gè)重要因素。目前,我国(guó)近期市(shì)场利率较低、资金充(chōng)沛(pèi),其他可替代的投资机会较少(shǎo),因此股息率显得诱(yòu)人(rén)。同(tóng)时,美国加息接近尾声,他(tā)们的资金成本(běn)也有望(wàng)下行,我国高股息股(gǔ)票(piào)也有吸引力。

  然后(hòu)我们通过数据来加以验证。

  从2023年一(yī)季(jì)度(dù)情况来看(kàn),外资(zī)确实在(zài)买入(rù)大行,并且(qiě)数量还(hái)不少(shǎo)。不过(guò)保险资金却是有进(jìn)有出,这一(yī)点有(yǒu)点与(yǔ)我(wǒ)们预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外,还有(yǒu)些一般法人、其他投资者(zhě)在买(mǎi)入(rù)。

  【随(suí)笔】是(shì)谁在(zài)买银(yín)行股

  (一季度各类投资者(zhě)持股变化数;单位(wèi):亿股;来(lái)源:WIND)

  整体而言,结论(lùn)大致(zhì)成立,即:在银行股(gǔ)估值极低的(de)时(shí)候,追求(qiú)绝对收益的资金买入了高(gāo)股息(xī)率的个股。

  从散点图上(shàng)也可以清(qīng)晰看到这一点:

  【随笔】是谁在买银行股

  因此,这次行(xíng)情,和历史上很多次银行底(dǐ)部启(qǐ)动(dòng)一样,很可能(néng)是青睐高(gāo)股息率的资金(jīn),买入低(dī)估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。而他们的口味(wèi)与公(gōng)募基(jī)金刚好是相(xiāng)反的。

  03

  事情在悄悄

  起变化(huà)

  以上分析,说(shuō)明了(le)过去半年的银行股行情,是追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资(zī)金,买(mǎi)入了高股(gǔ)息率的(de)银行股。眼(yǎn)下,很多银行股股息率(lǜ)依(yī)然较(jiào)高,而资金面(miàn)依然宽松,那么(me)这些高股(gǔ)息率股票对绝对收益(yì)资金(jīn)依然是有吸引力(lì)的。

  那(nà)么在银行业的经营层面,有没有实质变化呢?

  我们(men)在(zài)3月曾经(jīng)提出(chū),过(guò)去三年期间的一些特殊政策(cè),已经出现调整的迹象,银行业将要进入(rù)新的均衡格局。比如,在普惠小微领域,过去几年大行承担了一些监管要求(qiú),每年普惠小微信贷(dài)的(de)增长(zhǎng)非常(cháng)快(kuài),投放利率很低,这对(duì)小微金融(róng)市(shì)场格局造成(chéng)了较大(dà)影响(xiǎng),尤其是(shì)对一些原(yuán)来从事小微(wēi)业务的中小(xiǎo)银行造(zào)成压力(lì)。

  【深(shēn)度】大小行小微金(jīn)融(róng)逐步达到(dào)新均衡

  而在4月(yuè)27日,银(yín)保监会办公厅发布(bù)《关(guān)于2023年(nián)加力提升(shēng)小(xiǎo)微企业金(jīn)融服务质量的通知》(银保监(jiān)办发〔2023〕42号),对工(gōng)作要求有了(le)一(yī)些调整。比(bǐ)如,不再(zài)提(tí)“两(liǎng)增”(指单户授信总额1000万(wàn)元以(yǐ)下小微企业贷款同比增速不低(dī)于(yú)各项贷款同比增速,有贷(dài)款余(yú)额(é)的(de)户数不低于(yú)上年同期(qī)水平(píng))要求,不再刚性要求降低小(xiǎo)微信(xìn)贷利率,而是要求“合理(lǐ)确定贷款利率”,不再提(tí)“应(yīng)延尽延”。

  除(chú)了小微(wēi)金融领(lǐng)域,其(qí)他(tā)方面(miàn)的工作要(yào)求也陆续从过去三年的阶段性政策,慢(màn)慢回(huí)归至常(cháng)态化(huà)。

  而(ér)银行业这几年由于净息(xī)差(chà)显著回落,盈利能力也渐渐接近合(hé)理利润底线。因为银行业需要留存一定的(de)利润用于补充资本,进(jìn)而支(zhī)持下一期的信贷投放(fàng),因(yīn)此利(lì)润并不是越低越好,需要维(wéi)持一个合理利(lì)润。而目前盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经接近这一底线,所以政策也会相(xiāng)应调整(zhěng)了。

  【随笔】什么是银行的合理利润和合理息(xī)差

  可见(jiàn),行业的(de)一些情况已经(jīng)悄悄发生(shēng)变化(huà)了。

  那么,有(yǒu)没有一种可能:那些买入高股息股(gǔ)票的投(tóu)资者中,真有(yǒu)些先知(zhī)先觉者,已(yǐ)经嗅到了不一(yī)样的味道?

  本文(wén)为金融业研(yán)究方法探讨。本(běn)文不是证券研究报告,不(bù)构(gòu)成任何投(tóu)资建(jiàn)议(yì),涉及个股也仅为举例或陈述事实之(zhī)用,不代表我们对他们的证券(quàn)或产品的(de)推(tuī)荐。具体(tǐ)投资建议请参考我们的研究报告。

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