文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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