金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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