5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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