金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(é湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少r)且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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