4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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