大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在美国(guó)页(yè)岩油非(fēi)常规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各(gè)环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言(yán)，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到(dào)天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗湖南电大几本，湖南长沙电大是几本商品(pǐn)多数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于中国(guó)需求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供应端(duān)的(de)利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库(kù)存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或低价格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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