2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(d正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算uì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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