金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体