金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗'>自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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