2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(niá故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么n)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(k故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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