事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭密瓜的热量等于几碗饭rong>）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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