金(jīn)融界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对(duì)一季度的经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关(guān)注(zhù)下周缴税(shuì)周对(duì)资(zī)金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自(zì)5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中(zhōng10克是几两)信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银(yín)行净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部(bù)分银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转增叠加(jiā)银行(xíng)净息(xī)差收窄。因此，存(cún)款利(lì)率客观上可减10克是几两轻银行负债(zhài)成本，但是(shì)这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期(qī)存款基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存款利率调降(jiàng)严(yán)格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归(guī)根(gēn)结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调(diào)降也属于(yú)“利率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄(xù)偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款维持高(gāo)位，居(jū)民(mín)储蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升(shēng)、空(kōng)转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来(lái)，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率接(jiē)连调降后，银行净(jìng)息差大幅收(10克是几两shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资(zī)产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下(xià)降(jiàng)存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低(dī)负债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论上可以促使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出(chū)，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于(yú)认为消费环比(bǐ)修复最快的时(shí)候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继续下探，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优(yōu)。

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