5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(ch2197的立方根是多少，216的立方根是多少í)续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)2197的立方根是多少，216的立方根是多少估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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