公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(z青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？业大学专科在哪里？hèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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