5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(b可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁iàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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