5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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