2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(q皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码íng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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