原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)金允智致命之旅演的谁，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”金允智致命之旅演的谁背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存金允智致命之旅演的谁会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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