文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lpupil是什么意思 pupil是可数名词吗èi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zpupil是什么意思 pupil是可数名词吗huāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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