文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们(men)认为主要是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持(chí)货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近(jìn)期(qī)票据利(lì)率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一(yī)季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比(bǐ)多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融(róng)出(chū)的意愿(yuàn)和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会(huì)导km是公里吗，1km等于多少公里(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的(de)水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金(jīn)的(de)期(qī)限被动拉长，利(lì)率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计资金(jīn)波(bō)动幅(fú)度较大(dà)。对于(yú)债市而(ér)言(yán)，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yānkm是公里吗，1km等于多少公里g)行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 km是公里吗，1km等于多少公里