公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验(y蓝宝石的寓意是什么àn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行蓝宝石的寓意是什么业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结(j蓝宝石的寓意是什么ié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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