事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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