公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)什么是人员类型 人员类型有哪些安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　什么是人员类型 人员类型有哪些　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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