富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左戴choker就是m吗，戴choker什么意思(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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