原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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