公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(s善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么hì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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