调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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