4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。<空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同/p>

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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