金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(d一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ěng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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