金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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