来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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