文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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