金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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