事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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