来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(ji拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？àn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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