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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CP卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢I同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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