美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌(huā古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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