4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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